全球观焦点：兆讯传媒(301102)：主业有望逐渐回暖 裸眼3D大屏推进

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22 年净利同降20%，23Q1 净利同增5.25%，维持“买入”评级公司发布22 年报及23Q1 季报：22 年营收5.77 亿元（yoy-6.85%），归母净利润1.92 亿元（yoy-20.27%），扣非净利润1.85 亿元（yoy-21.58%）。

公司拟每10 股派发现金红利2 元（含税），拟每10 股转增4.5 股；23Q1营收1.51 亿元（yoy-9.94%），归母净利0.63 亿元（yoy+5.25%），扣非归母净利0.62 亿元（yoy+4.04%）。我们预计23-25 年净利2.83/3.72/4.71 亿元，采用可比估值法估值，可比公司23 年PE 估值约31X，给予23 年31X，目标价44.02 元，维持“买入”评级。

22 年受宏观影响业绩承压，23 年有望回暖

22 年业绩下滑主因宏观环境影响。其中：1）营收同降6.85%，主因疫情短期影响客运量和广告主投放意愿；2）毛利率52.1%，同降7.4pct，主因成本中媒体资源使用费占比80%左右，较为刚性；并因新开拓裸眼3D 大屏业务，新增媒体资源使用费但营收滞后；3）销售/管理/研发/财务费用率21.3%/3.2%/1.9%/-10.9%，同比+8.6/+0.5/+0/-10.5pct，其中销售费用率提高主因公司上市前后对自身的宣传费用和为拓展裸眼3D 新业务的费用提高；财务费用率主因上市募集资金，利息收入大幅增加；23Q1 营收1.51亿元（yoy-9.94%），主因受外围环境影响部分广告投放节奏变化。归母净利0.63 亿元（yoy+5.25%），主因品牌宣传费减少和利息收入增加。

高铁媒体资源网络持续扩张，第二成长曲线已渐成型公司高铁媒体资源网络持续扩张，截至22 年底，公司签约的铁路客运站 569个，开通运营铁路客运站 460 个（yoy+6.48%，其中高铁站437 个、普通车站23 个），95%以上为高铁站；运营 5531 块屏幕（yoy-1.36%，主因公司优化点位结构，生产效率较低的电视视频机减少较多，刷屏机依然保持增长。其中数码刷屏机4,620 块，电视视频机847 块，LED 大屏64 块）；22年公司新开拓裸眼3D 大屏业务，公司计划投资约4.2 亿元布局15 块户外裸眼 3D 高清大屏，建设期3 年。据年报在广州、太原和贵州等地的裸眼 3D大屏建成落地并进入试运营状态，公司第二成长曲线已逐渐成型。

主业有望随经济回暖，期待裸眼3D 大屏业务贡献，维持“买入”评级随着宏观回暖，公司23 业绩有望重回增长轨道，户外裸眼3D 大屏业务有望构建新的增长点。我们预计23-25 年归母净利2.83/3.72/4.71 亿元，EPS1.42/1.86/2.35 元，采用可比估值法估值，可比公司23 年PE 估值约31X，给予23 年31X，目标价44.02 元（前值43.44 元），维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济疲软、媒体资源使用费上涨。

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